中信建投:重点推荐谷歌链投资机遇

Anthropic最强模型Mythos推出，重点推荐谷歌链

  1. 迄今最强模型，能力出现跃迁式增强。Claude Mythos 被 Anthropic 定义为“迄今最强大 AI 模型”，能力曲线出现了明显跃迁。其在软件工程、推理、知识工作和研究辅助等多个维度明显强于 Opus 4.6。以代码能力为例，Mythos 在 SWE-bench Verified 上达到 93.9%，显著高于 Opus 4.6 的 80.8%；价格方面，其 API 定价达到 25 美元/百万输入token和 125 美元/百万输出token，约为 Opus 4.6 的 5 倍。

  2. Cyber（指一个模型或系统在执行与网络空间相关的任务时所展现的技术水平）能力极强，尤其在真实场景中出现断层式领先。Mythos在更贴近真实世界的 Firefox 漏洞利用任务中，总成功率达到 84.0%，其中完整漏洞利用成功率达到 72.4%，远高于 Opus 4.6 的 15.2% 。同时，Mythos 还能在真实系统中发现并利用零日漏洞，典型案例是挖出存在 27 年的 OpenBSD 漏洞，说明其 cyber 能力已从“会做安全题”跃迁到“能在真实环境中找洞并利用漏洞”。

  3.在生化研发与多行业研发流程中均具备明显放大作用。除 cyber 外，Mythos 在化学、生物及更广泛研发场景中的价值也开始清晰显现。在生化领域，其对公开文献、实验流程、多步骤 protocol 和生物序列设计/功能预测的整合能力明显增强；在更广泛产业端，其在 Kernel task、LLM training等任务上也明显强于前代，部分任务已达到数小时到 40 小时级别人类工时等价，有望加速生物医药、金融量化、AI 基础设施、机器人和自动驾驶等多个行业的研发流程升级。

  4.对齐能力当前最好，但低频出错的风险更大。Mythos 是其迄今“总体最对齐”的模型。经过后训练后，模型在破坏性行为、作弊式行为以及对人类滥用请求的配合率上均较前代继续下降。但由于其能力上限提升过快，极少数情况下若沿错误轨道继续执行，隐蔽完成额外目标、规避监控的能力也更强。

  5. Anthropic：融资与算力合作同步加码，谷歌与亚马逊是核心合作伙伴。Anthropic 截至 2026 年 4 月估值已达 3800 亿美元，ARR 超过 300 亿美元。亚马逊累计投资 80 亿美元，并通过 AWS 与 Trainium 深度绑定 Anthropic 核心训练；谷歌累计投资30多亿美元，自2025年10月份开始合作，2026年4月，Anthropic进一步增加明年TPU的部署量，未来预计达3.5GW，按照功耗推算，预计达200-300万颗芯片采购。

  6. 谷歌 TPU：微架构与集群系统双重迭代，有望持续受益前沿模型训练需求扩张。谷歌 TPU 的核心优势，不只是单芯片性能提升，而是“芯片 + 互联 + 集群”一体化演进。从 TPUv1 到 TPUv7，谷歌持续在矩阵计算单元、HBM、ICI 互联、拓扑结构和集群能力上升级，使 TPU 从早期推理芯片逐步发展为可支撑超大模型训练的完整超级计算平台。随着谷歌与头部AI公司在下一代TPU 集群上的合作不断加深，TPU 正在成为前沿模型训练的重要底座。

风险提示：

  人工智能技术发展不及预期：后续人工智能算法更新迭代效果不及预期，则会影响其整体需求和商业化落地。

  互联网厂商资本开支不及预期。互联网厂商是AI算力和GPU的重要采购方和使用方，如果互联网厂商资本开支不及预期，可能会对GPU的需求情况产生不利影响。

  参与厂商众多导致竞争格局恶化。在GPU需求旺盛的背景下，国内外涌现出诸多GPU行业的新兴玩家，众多参与厂商可能导致整体竞争格局恶化。

  政策监管力度不及预期：人工智能带来新的商业模式，尚属于前期成长阶段，政策监管难度加大，相关法律法规尚不完善，政策监管力度可能不及预期。

持续推荐燃气轮机板块，机器人马拉松即将开赛国产链值得关注

  人形机器人：Optimus项目持续推进中，V3发布、量产进展值得关注。OptimusV3虽未于Q1发布，但项目仍在稳步推进中，结合特斯拉机器人的招聘公告、工厂建设信息，预计项目推进逐步加深，Optimus量产脚步逐渐靠近。当前OptimusV3持续预热中，后续产品发布、量产推进等值得重点关注。宇树科技等国产机器人公司IPO持续推进，本体产品价值量高且接近终端客户，在产业链中地位显著、品牌力凸显；机器人马拉松比赛有望于4.19召开，本体厂商有望估值重估，建议关注相关供应链。当前机器人板块逐步进入配置区间，宇树IPO和特斯拉V3均蓄势待发，底部建议聚焦优质环节。

  AIDC发电设备：产业链涨价持续落地，国产整机出海趋势明确。近期国产燃机出海订单频出，以东方电气、航发动力等为代表。产业链涨价也在持续落地，3月GEV燃机涨价，杰瑞股份继2025年11、12月接单2亿美金，2026年1、2、3月分别接单1.06、1.82、3.4亿美金后，公司获得第六笔订单，本次金额3.01亿美金，依然为AIDC订单，2027年底前交付，本年度已累计接单9.29亿美金，且仍有大量意向订单，因为紧张的供需关系，继3月GEV等公司燃机涨价后，杰瑞前天订单和本次订单持续涨价，盈利能力有望进一步提升。缺电仍是全年主线，继续看好燃机产业链。根据我们测算，28年北美AI带动电力需求超100GW，考虑其他领域燃机需求稳定在50GW左右，而全球燃机供给预计届时不到100GW，缺口巨大，燃机产业链排期到2030年往后以及涨价是必然，外溢需求如航改燃、船改燃等也需要重视。

  工程机械：3月挖机内销恢复同比增长，出口维持高增。2026年3月销售各类挖掘机37402台，同比增长26.4%。其中：国内销量24101台，同比增长23.5%；出口13301台，同比增长32%；内销恢复正增长，主要系行业价格战压力缓解、客户观望情绪消散并恢复采购，出口维持高增。我们预计2026年国内市场有望实现10%以上增长，出口有望实现15%以上增长，内外需持续共振向上。

  半导体设备：存储批量招标已开启，“去日化”逻辑将持续兑现。美国再抛MATCH法案，坚定看好自主可控。过去美国先进制程节点的半导体设备对于中国出口已严格管制，日、荷方面虽有相关方案出台，但相比美国并不严格，过去重视“去美化”，当今更加应该重视“去日化”，未来半导体设备完全自主可控是必然趋势，光刻机也是未来攻关重点。总体来看，下游扩产方面，预计2026年fab厂资本开支仍将向上，其中存储确定性最强，先进逻辑有望继续维持强劲表现。国产化率方面，下游对国产设备普遍加速验证导入，零部件、尤其是模组类零部件国产化进程有望加快，板块整体基本面向好，本轮应当更加重视“去日化”。

  锂电设备：固态电池冲刺量产上车，静待设备端招标催化。固态电池领域产业化进展显著，各大企业集中公告产线投产、项目备案和融资落地，显示中试、量产线密集落地和景气度回升。当前板块整体处于“击球区”， 头部电池厂也已启动GWh级全固态电池生产设备招标，计划2027年实现小批量示范装车，2030年达成大规模量产目标，对于设备企业订单兑现和业绩释放的时间窗口正在打开，产业链量价齐升可期，继续看好锂电设备与固态电池板块配置价值。

风险分析：

  （1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动密切相关，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。

  （2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。

  （3）下游扩产不及预期的风险：若下游行业扩产不及预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。

乘用车出口持续超预期，高景气成长方向积极布局

  本周主机厂3月产销量数据密集发布，出口及高端车销量表现再超预期，我们继续提示在海外因地缘冲突高油价下新能源乘用车出口将成为结构性强α。高油价及战争因素市场逐步脱敏，积极把握高景气度回调方向，AI带来的燃机景气度持续超预期、FSD在荷兰获批、机器人一级高景气度带来产业持续进化，当前优质龙头个股股价已逐渐企稳，Q2板块新催化下建议当前积极配置布局。

  乘用车板块:3月主机厂销量好于预期，出口和高端贡献强α，4月车展在即。其中:3月吉利出口销量高达8.2万辆，同比+120%；比亚迪出口12万，同比+65%；奇瑞出口14.9万，同比+72%。4月下旬北京车展前后有望加速，3月PPI同比提前转正，内需有望改善。

  商用车：出口贡献的业绩弹性或被低估，AIDC等新业务贡献估值弹性。

  物理AI：智驾及机器人板块建议积极布局配置。市场对战争和高油价开始脱敏，板块开始企稳。机器人运动会等即将召开、机器人一级市场持续高景气度、港股流动性带来的估值回升，利好机器人、智驾方向，产业趋势依旧清晰，近期供应链企业已反馈收到机器人量产PPA，当前或处于年内重要配置窗口期。

风险提示：

  1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。

  2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。

  3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

  4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

  5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。

互认债基整体控风险、降久期

互认基金

  市场概况：截至目前，44只证监会已注册的北上互认基金在内地公开销售，最新规模合计约2726.17亿人民币。债券型基金规模合计约1465亿元，较上个月有所下降，占比回落至54%；股混型基金规模提升，合计达到1261亿元。2月，互认股混型基金维持资金净流入态势，债券型基金整体净流出。

  业绩跟踪：债基中，近一月表现较好的以中等久期投资级策略品种为主；华夏精选固定收益配置跌幅控制在1%以内。股基中，近一月偏稳健策略投资品种整体表现领先，东方汇理香港-灵活配置平稳基金、兴证国际中国核心资产基金跌幅控制在5%以内。

  持仓信息：债基中，4只产品提高久期，10只降低久期，2只持平；汇丰亚洲债券基金久期变化最明显，从5.92年降至5.17年。信用方面，4只产品以高收益债为主，其他多数以投资级为主，最新一期投资级占比上升和下降的产品数量相当。股基多重仓大中华，全球投资品种以美股为主；重仓股多为科技、金融龙头。

QDII基金

  业绩跟踪：股基中，受石油大幅上涨推动，近一月表现领先的以相关主题基金为主，包括富国和嘉实旗下的标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF、华宝标普油气、诺安油气能源等；同时医药行情反弹，富国医药精选、摩根中国生物医药等主动管理的医药基金表现领先。债基中，近一月多数负收益，富国亚洲收益、国泰境外高收益略微收涨。3月原油价格大幅上行，QDII原油基金涨幅超过40%，4月以来明显回落。黄金产品3月回调明显。

中国香港上市ETF

  近一月表现领先的股票ETF为高股息和A股大盘宽基指数ETF，如Ping An of China CSI HK Dividend ETF。债券ETF中，美元现金替代ETF领先。三星电子、特斯拉、英伟达的-2x反向ETF取得突出涨幅。数字货币产品中，近一月止跌并小幅回升，Bosera HashKey Ether ETF近一月涨幅1.01%。

风险提示：

  本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金定期报告所披露的规模和持仓等信息为静态时点数据，存在短期调仓以粉饰报表的可能，不一定能反映基金真实的投资行为。由于基金定期报告披露存在一定的时滞性，基金投资行为可能已发生变化，存在一定的偏差。

一季度全国出入境人员同比+13.5%，关注酒旅需求持续复苏

  26Q1全国移民管理机构累计查验出入境人员1.85亿人次，同比上升13.5%。其中内地(大陆)居民9166.2万人次、港澳台居民7249.1万人次、外国人2133.3万人次，同比分别上升14.2%、10.3%、22.3%。免签入境外国人占入境外国人的77.9%；商务部等4部门日前印发通知，开展第二批全国零售业创新提升试点城市申报工作；淘天集团玩具潮玩行业负责人表示2025年是淘天玩具潮玩近几年发展最好的一年，行业望迎来5-10 年左右的高速增长期。

风险提示：

  1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能不及预期。

  2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争夺依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。

  3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。

  4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张不及预期。

  5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。

  6、市场对于美元降息预期的不确定性，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势及外贸结汇预期。

镨钕供给仍显紧张，稀土精矿价格超预期上调带来成本支撑

  稀土：周内稀土价格震荡运行，镧铈价格坚挺，镨钕镝铽小幅下调。据百川，稀土供给端仍较为紧张，矿端利润收窄，矿商持续让步出货意愿下降，受产能和指标限制，原矿分离企业开工率难以显著提升，部分不合规产能已暂停生产，导致矿端镨钕产出下降。SMM统计，3月全国氧化镨钕总产量超9000吨，环比增长约6%，预计4月氧化镨钕产量将环比减少约2%；3月钕铁硼毛坯总计产量为29986吨，环比增长43%，同比增长0.2%，预计4月钕铁硼毛坯产量环比提升4.0%。二季度北方稀土精矿交易价格调整为38804元/吨（干量，REO=50%），环比涨幅44.61%，精矿涨幅超出此前市场预期，给氧化镨钕价格带来成本端的支撑。

风险提示：

  1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

  2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

  3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

围绕“减量时代”的系统性破局与重塑

  当前，钢铁行业正面临残酷现实：2025年全国粗钢产量六年来首次跌破10亿吨，而2026年需求量预期进一步收缩至8亿吨，行业已彻底告别规模扩张的增量红利，全面进入由供需关系深度逆转所主导的存量优化乃至减量发展的关键攻坚期。以制度变革清理存量淤堵，以应用创新开拓增量空间，以技术创新提升产业附加值。这套组合拳不仅为身处寒意中的钢铁企业指明了突围方向，更彰显了中国钢铁工业在全球低碳转型浪潮中，从粗放追量转向精耕细作、从被动承压转向主动重塑的战略决心与定力。

风险提示：

  钢铁是重资产行业，又面临产能过剩等结构性问题。当前受地产需求拖累，钢材市场呈现“供给减量、需求偏弱、库存上升、价格下跌、收入减少、利润下滑”的运行态势，企业生产经营面临较大挑战。伴随着局部战争的不断爆发、国际形势的不确定性、汇率波动、贸易保护与反倾销愈演愈烈，中国钢铁企业出口市场的门槛将显著抬升。新《环保法》、新污染物排放标准等相关法律深入推进，社会民众环保意识增强，对企业环保监管力度和标准提高，监管和执法愈发严格。

锂电池回收体系建设通知发布，资源回收市场有望持续扩展

  近期，工业和信息化部办公厅、供销合作总社办公厅发布《关于进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设的通知》。《通知》提出各地要发挥中国再生资源开发集团有限公司等供销合作社系统再生资源回收利用企业作用，合理规划布局锂电池回收利用骨干网络，提升资源归集能力。鼓励基层供销合作社整合闲置土地、厂房等资源，布局再生资源回收网络。支持中国再生资源集团等龙头企业布局建设分拣中心和综合利用项目，对现有的再生资源分拣中心和拆解基地进行升级改造，提升锂电池回收利用能力。伴随双碳进程的持续推进，我们认为循环经济市场有望持续拓展，利好相关资源回收企业。

风险提示：

  环保公司财务状况恶化的风险：环保企业中民营企业数量较多，融资成本相对较高，如果货币政策或融资环境等发生变化，公司面临财务状况恶化的风险。

  政策推进力度及落实程度不及预期的风险：环保行业受政策指引、驱动属性较为明显，如果相关环保政策发布、推进或落实程度不及预期，则存在企业发展条件不及预期的风险。

  环保治理财政资金拨付下滑的风险：环保企业多为针对政府的商业模式，若环境治理的财政资金下滑则企业订单或产品销售存在相应下滑的风险，对公司发展产生不利影响。