【银河公用陶贻功】行业动态 2026.3丨算电协同&核电机制电价助力板块价值重估

关注算电协同下发电企业的价值重估

  《2026年政府工作报告》提出要“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”。与此同时，根据全球最大的AI模型API聚合平台OpenRouter数据，2026年2月9日~15日这周，中国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过美国模型的2.94万亿Token；16日~22日这周，中国模型的调用量进一步冲高至5.16万亿Token，美国模型调用量跌至2.7万亿Token；体现出中国模型的性价比优势。

  由于数据中心运营成本中电费占比达到28%（若不考虑固定资产折旧进一步提升至38%），因此，中国大模型的性价比优势在一定程度上来自国内的电价优势，由此引发“国内电力借由token实现出海”的宏大叙事。根据中国信通院数据，2023、2024年我国数据中心用电量分别为1500、1660亿千瓦时，同比增长15%、11%，尽管占全社会用电量的比例仅1.6-1.7%，但其增速明显快于全社会用电量增速，未来数据中心用电量增长将成为全社会用电量增长的核心驱动力之一，所有类型的发电企业均有望受益。

  但考虑到国内政策明确国家枢纽节点新建数据中心绿电使用比例需超过80%，且不同类型电源的电价水平存在明显差异，电价更具优势的新能源、水电等或更为受益，有望迎量价齐升的新发展机遇。

辽宁机制电价政策落地，核电板块迎业绩与估值共振机遇

  辽宁省发改委发布《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确核电参与市场交易后，在市场外建立差价结算的机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。机制电量比例约为70%，机制电价为原核电核准价，红沿河1-6号机组平均为0.3798元/kwh。

  辽宁机制电价政策落地后，红沿河核电26年电价预计将显著优于年初市场预期（即26年辽宁年度长协电价，~0.3元/kwh），我们预计有望带动中国广核的归母净利润较年初预期增厚约7亿元。

  此外，我们观测到自2026年2月起，广西电网代购电价中新增核电差价合约费用，2月、3月分别为0.033、0.063元/kwh，由此推测广西或已对核电实施类似辽宁的机制电价政策，期待未来政策在更多省份的落地，助力核电上网电价触底回升。

  在此基础上，考虑到中国广核26-28年分别将有3、2、1台机组投入商运（含集团待注入机组），中国核电26-28年分别将有3（含漳州2号机组）、4、2台机组投运商运，我们认为核电板块有望迎来业绩与估值的双升。

风险提示

• 电力需求不及预期的风险；
• 装机规模不及预期的风险；
• 电价大幅下跌的风险；
• 煤炭价格大幅上涨的风险；
• 自然资源条件大幅波动的风险等。