AI六小虎IPO大年：首日涨幅差8倍，六家公司路径分化

六家公司做的是同一门生意吗？

　　“六小虎”这个称呼顺口，也容易让人误以为这六家公司走在同一条路上，区别只是速度快慢。把它们的商业模式摊开，路径的分叉比想象中大得多。

• 智谱：基座MaaS平台。从清华孵化，以GLM框架为底座，商业模式是MaaS平台加B端与G端客户，把大模型当作基础设施按调用量收费。这条路通向的收入上限最高，需要的投入周期也最长。
• MiniMax：C端出海，再掉头做B端。靠情感陪伴应用Talkie和海螺AI视频生成在海外积累起3亿累计用户（截至2025年9月，覆盖200多个国家和地区），随后把模型能力通过API开放给企业客户。C端产品先跑通了模型能力的验证，企业侧再把这种能力换成收入。
• 月之暗面：用ARR推估值。以Kimi为矛头，用产品体验聚拢用户，同时猛攻企业API市场，ARR在半年内从1亿美元推到3亿美元，支撑起500亿美元投前估值的想象。
• 零一万物与百川智能：放弃规模竞赛，转向垂直场景。零一万物砍掉基模预训练，转做企业AI解决方案，2025年经审计收入2.5亿元；百川智能锚定严肃医疗赛道，推出Baichuan-M4医疗大模型与“百小医”，创始人王小川称账上有30亿元。
• 阶跃星辰：模型加终端。走B2B2C路线，推出智能体手机STEPX Neo，国内超过60%的头部手机品牌接入其模型能力，装机量超4200万台。它的位置在月之暗面与零一万物之间。

　　没有哪条路天生优越，但每条路需要的核心能力、投入节奏与估值逻辑并不相同。二级市场也不会因为“六小虎”这个统称给出同一套定价。

　　大洋彼岸的分化同样彻底。Anthropic与OpenAI走基座平台路线，前者约85%的收入来自企业API与开发者，6月已机密递交S-1；后者靠ChatGPT握着数亿周活用户。Databricks代表“数据加AI平台”的成熟路径，估值1900亿美元，过去12个月调整后现金流持续为正。Anduril专攻国防AI。Cerebras与CoreWeave站在产业链上游，一个造芯片，一个建云。

已经上市的两家靠什么赚钱？

　　方向选对之后，还要看走得通不通。已经上市的两家，招股书与首份中报给出了具体答案。

智谱：云端收入涨27倍，整体毛利率回到26.4%

　　智谱2024年营收3.12亿元，2025年7.24亿元，同比增长131.9%，连续三年翻倍；2026年上半年收入9.54亿元，同比增长399.7%，半年收入超过2025年全年。其中开放平台及API业务收入8.25亿元，同比增长273