《大行》招银国际升智谱(02513.HK)目标价至1,985元 维持「买入」评级

招银国际发表报告指，智谱(02513.HK)年化经常性收入增长轨迹稳健、前景强劲，并新增用户规模及参与度披露，强化对其正面看法。该行认为公司在模型迭代节奏、智能水平与单次任务成本之间取得有效平衡，有望维持大语言模型行业Pareto前沿位置，为长期变现提供充裕空间。

该行指，智谱十一个月内六次GLM迭代令智能指数由32升至60；MaaS平台注册用户增144%至740万，付费日活跃用户升603%，代币调用量按年至今增逾40倍，同时API平均售价约升101%。截至2026年8月，开放平台及API的年化经常性收入达16亿美元，较7月初10亿美元上升，管理层指引年底达24亿美元。国内10万卡芯片集群部署及推理栈重建，令每代币成本按年至今约降80%，算力乘数按年升14倍，开放平台毛利率於2026上半年达24.6%。

受更强年化经常性收入增长带动，该行将2025至2028年收入复合年增长率预测由199%上调至275%，并预测2028年总收入达381亿元人民币；2026及2027年经调整净亏损预测分别收窄16%及80%。该行维持「买入」评级，目标价由1,503.9港元上调至1,985港元。