财报分析｜百度二季度营收313亿降4% AI云增283%

核心数据摘要

  据财报显示，百度（Baidu, Inc.，NASDAQ: BIDU / HKEX: 9888）2026 年第二季度（截至 2026 年 6 月 30 日）总营收 313.25 亿元，同比下降 4%、环比下降 2%，集团收入延续收缩态势。Non-GAAP 归属公司净利润为 25.73 亿元，Non-GAAP 经营利润率 12%，GAAP 经营利润率 10%。稀释 ADS 每股收益 GAAP 口径为 5.74 元（0.85 美元），Non-GAAP 口径为 7.22 元（1.06 美元）。净利润率 GAAP 口径压缩至 7%，Non-GAAP 口径为 8%。上述数据印证了公司正处于痛苦的结构切换之中：AI 驱动板块高速扩张，而传统现金牛持续缩小。

亮点与雷点

  本季最清晰的亮点在 AI 基础设施。AI 云基础设施营收达 73 亿元，同比增长 50%；其中面向模型训练算力租赁需求的 GPU Cloud 同比增长 283%，较上季 184% 进一步加速，连续四个季度保持三位数增长。百度自动驾驶出行服务 Apollo Go 已在全球 28 城运营，累计自动驾驶里程超 3.5 亿公里，其中全无人里程超 2.4 亿公里。应用侧，文心智能体平台 AI 日活同比增 27.4%。

  雷点同样醒目。在线营销服务——即传统搜索广告业务——营收 131 亿元，同比下降 19%，目前仅占百度核心收入的 52%。自由现金流转负至 -11.73 亿元，受 113.9 亿元资本开支拖累，其中大部分用于 AI 云 GPU 产能建设。百度公司经营性现金流维持正 34 亿元、连续第四个季度为正，但负自由现金流表明 AI 投入已开始超过经营现金流生成能力。

  结构性看，本季是一个拐点：百度 AI 驱动业务达 125 亿元，约占百度核心收入半数，板块同比增长 25%，而传统在线营销线下降 19%。集团收入结构已确定性地从搜索依赖转为 AI 主导，但新引擎每元利润远低于旧业务——这正是总营收下滑、AI 占比上升并存的原因。

横向对比：AI 云之战

  百度并非独自作战。字节火山引擎于 2026 年 4 月发布豆包大模型 1.8，定向优化多模态 Agent 能力并在 BrowseComp 测评集领先，凭借低价 Token 与火山方舟 MaaS 平台快速抢占调用量份额，被视为此役中的“攻城”一方。阿里云依托通义千问百炼平台与深厚行业积累，在 MaaS 调用规模与行业解决方案上保持统治力，是“筑墙”一方。腾讯云以混元大模型切入，聚焦多模态与行业落地。竞争框架已从“刷榜”转向“调用量 + 营收 + 利润率”的兑现。

  百度的应对是全栈押注：昆仑芯 + 智能云 + 文心 + Apollo Go。行业媒体援引第三方数据显示，百度在金融 GenAI（16.6% 份额）、AI 游戏云（51%）、具身智能云（29.55%）均居第一。其 GPU Cloud 同比增长 283% 是全栈打法的高增速侧写——但竞品低价 Token 的价格战压制了变现节奏，这一张力财报并未化解。

  更宏观的需求底色支撑了这一投入。WAIC 2026 披露的行业数据显示，重点行业人工智能整体渗透率突破 80%，核心产业规模超 1.2 万亿元、增速超 30%，企业数量超 6200 家；IDC 判断全球 AI 基础设施进入超级周期，市场从基础设施建设转向企业级应用爆发。供给侧，百度昆仑芯 P800 三万卡集群已点亮并向招商银行、南方电网等交付多个万卡级集群，媒体援引昆仑芯赴港上市计划、目标估值约 500 亿美元；文心 5.1 被 Omdia 评为唯一独占四项最高创意写作评级的模型。外部需求与国产算力供给，共同构成百度 AI 收入占比过半的底层支撑。

前瞻与风险

  展望面前有三大风险。其一，在线营销大概率持续萎缩；管理层坦言该业务“仍承压”，19% 的降幅尚未见底。其二，自由现金流为负且资本开支高企——AI 基建投入部分靠消耗现金储备支撑，即便经营现金流维持为正。其三，Non-GAAP 净利润由去年同期的 47.95 亿元降至 25.73 亿元，降幅约 46%；总其他收入由去年同期的 48.6 亿元（含长期投资公允值收益）骤降至仅 1.84 亿元。

  潜在重估催化来自港股双重主要上市。百度已递表转换申请、7 月 22 日获港交所确认收悉，将于 8 月 26 日召开股东特别大会审议，预计年内生效。交银国际已用分类加总（SOTP）框架估值（AI 业务 3 倍市销率、昆仑芯持股约 20 倍市销率）。上市本身不创造价值，却为熟悉中国云与半导体产业链的投资者提供了将 AI 资产从萎缩的搜索业务中分拆重估的制度入口。

  卖方评级已提前押注这一叙事。麦格理将百度 H 股目标价由 169 港元上调至 181 港元、美股目标价由 166 美元上调至 177 美元，维持“跑赢大市”，财报后重申 AI 相关业务已贡献集团逾半收入，预期昆仑芯 2026 财年收入翻倍、给予约 480 亿美元估值（百度持股约 59%）；高盛、瑞银财报前前瞻维持“买入”评级，看多 AI 云增速跑赢行业。重估逻辑成立，但前提是 AI 板块维持三位数增长、传统广告停止失血——这一条件尚未被证实。

管理层引语

董事长兼 CEO 李彦宏以明确措辞界定转型：“AI-powered Business 现已牢固确立为百度的核心……从以互联网为核心的公司向以 AI 为先的公司转型。”他并未淡化广告弱势，补充称“在线营销业务仍承压”。CFO 何海建强调现金韧性：“经营性现金流连续第四个季度为正，达到 34 亿元”，并确认上市路径：“正推进香港双重主要上市转换，预计年内生效。”引语与数字一致——一个 AI 核心填补萎缩传统业务留下的缺口，代价是利润率与现金流。

  百度二季度呈现 AI 优先转型深化、传统引擎失血并行的局面。市场的考验在于：在现金账单到期前，GPU Cloud 的 283% 增速能否跑赢 19% 的广告降幅。