高盛：GLM-5.3为中国AI模型进展又一重大跃升，维持智谱「中性」评级

高盛：GLM-5.3為中國AI模型進展又一重大躍升

　　高盛發表報告指，認為GLM-5.3的發布是中國AI模型進展的又一重大躍升。智譜(02513.HK)將性能提升完全歸因於後訓練規模化。GLM-5.3在編程、長視野任務執行以及網絡安全表現上均取得實質進展。該行持續期待其下一代更大的萬億參數級模型GLM-5.5，以及其他中國AI模型公司在未來數月內推出的各種2萬億至5萬億參數規模模型。

　　高盛維持智譜「中性」評級，目標價為1,610元，為中國頂尖AI模型公司之一，目前市值約750億美元，相較於DeepSeek最新估值為500億美元，以及MiniMax(00100.HK)市值為140億美元。儘管其ARR倍數超過MiniMax的兩倍以上，該行認為智譜的估值溢價合理，且與處於相近ARR階段的AI公司P/ARR比率相似。

　　該行同時注意到，過去兩個月智譜的估值溢價已有所收窄，因行業競爭演變，同業之間模型性能差距縮小。但對公司的觀點維持不變，相信智譜獨特的數據飛輪將持續支撐其GLM模型在編程領域優異的性價比平衡；已公布的ARR可能低估了GLM模型的潛在需求/採用程度，因其採取開源策略，預期隨著ASIC/推理芯片產能在未來數年爬升，ARR有顯著上行空間；從開源轉向開權重(附帶商業用途條款)可能是長期實現完整收入/利潤潛力的潛在路徑。