亚马逊跻身3万亿美元俱乐部 美股七巨头开始拼AI回报

六份财报，一场AI大考

  如果说过去两年，AI竞赛比拼的是谁建设更多数据中心、采购更多GPU，那么这一轮财报季，市场开始更加关注另一个问题：这些巨额投入究竟能否持续转化为收入和利润。

  其中，微软、亚马逊和Alphabet率先证明AI能够拉动云计算、广告和企业服务增长；Meta继续豪赌AI基础设施，苹果的AI商业化仍处于起步阶段，而特斯拉则是无人驾驶出租车Robotaxi和机器人Optimus（擎天柱）等长期预期支撑估值。

  从业绩看，微软、Meta、Alphabet和亚马逊整体交出超出市场预期的成绩单，苹果表现基本符合预期，特斯拉则继续承受汽车业务放缓带来的压力。

  今年股价涨幅领跑的亚马逊成为本轮财报季最大赢家。AWS第二季度收入同比增长37%至422亿美元，不仅明显高于市场预期，也创下18个季度以来最快增速。公司表示，AI业务和芯片业务年化收入均已突破250亿美元，越来越多企业客户开始将AI训练、推理和企业应用部署到AWS平台。当地时间7月30日盘后交出的这份财报，推动亚马逊股价在7月31日大涨15%，并最终在8月第一个交易日站上3万亿美元市值。

  微软继续证明了AI对企业软件和云业务的拉动作用。Azure云业务增速再次超过市场预期，公司管理层表示，AI服务需求依然超过现有算力供给，云业务合同积压订单继续创下历史新高，显示企业客户对AI基础设施的投入仍在持续。虽然微软预计下一财年的资本开支增速将有所放缓，但强调这主要与融资租赁会计处理方式有关，并不意味着AI需求减弱。

  Meta交出超预期财报，但盘后出现下跌。从业绩看，AI推荐系统继续推动广告转化率提升，广告业务保持强劲增长，公司再次上调全年资本开支指引。但当前AI创造的价值仍主要体现在增强原有广告业务，而不是形成新的、独立的AI收入来源。此外，公司给出的三季度营收指引仅为610亿至640亿美元，区间中值625亿美元低于分析师平均预期。

  谷歌云业务实现了有史以来最强劲的增长，但盘后交易下跌超3%。相比去年市场担忧AI搜索会冲击广告业务，今年财报显示，谷歌正在努力把AI融入搜索和云计算两大核心业务，并开始形成新的增长动力。

  相比之下，苹果虽然整体业绩保持稳健，但市场关注的Apple Intelligence仍处于推广初期，尚未像云计算或广告那样直接转化为新的增长曲线，对收入的直接贡献尚未体现，资本市场更多将其视为未来潜力，而非已经兑现的增长动力。

  特斯拉则继续面临汽车业务增长放缓和利润承压等挑战，Robotaxi、Optimus等AI项目仍代表长期预期，而非当前业绩支撑，因此财报发布后股价表现也弱于其他科技巨头。

  六家公司的差异化表现表明，投资者已不再将“七巨头”视为统一的AI概念板块，而是依据各家公司AI需求兑现度和商业化落地能力，逐一重新定价。

全球最激进投资仍在继续

  这一轮财报季，微软、亚马逊、Alphabet和Meta依旧保持着全球最激进的AI基础设施投资。

  根据最新公布的全年资本开支计划，这四家云计算巨头今年计划用于数据中心、服务器、AI芯片和网络基础设施的资本开支已升至约7250亿至7300亿美元，较去年创纪录水平增长77%，再次刷新历史纪录。

  其中，亚马逊将全年资本开支预期由约2000亿美元提高至2200亿美元；Alphabet进一步上调全年资本开支指引至1950亿~2050亿美元；Meta也再次提高全年资本开支区间，继续扩建AI数据中心；微软虽然预计下一财年资本开支有所下调，但强调AI基础设施仍将保持高投入，只是投资节奏趋于更加均衡。

  与此同时，AI“军备竞赛”已经严重侵蚀部分科技巨头的现金流。第二季度亚马逊、谷歌、特斯拉自由现金流转负。

  亚马逊最新财报显示，在大幅提高全年资本开支计划后，亚马逊自由现金流为-76亿美元；Alphabet也出现了上市以来首次单季度自由现金流为负，第二季度自由现金流为-59亿美元，公司管理层表示，主要原因正是AI基础设施投资大幅增加。特斯拉第二季度自由现金流也转为-10.9亿美元，为两年多以来首次转负，公司将原因归结于Robotaxi、AI基础设施、电池产能以及下一代制造体系等持续投入。

  微软和Meta虽然自由现金流尚未转负，但同样受到资本开支快速增长挤压。Meta自由现金流同比下跌91%，微软则凭借更强的经营现金流维持正自由现金流，但市场普遍预计，随着AI基础设施持续扩张，其自由现金流也将继续承压。

  伯恩斯坦（Bernstein）研究公司认为，AI基础设施建设已经成为美国经济新的资本开支周期，但真正值得关注的问题已经不是花多少钱，而是这些投资最终能够创造多少收入。该机构测算，如果未来几年超大规模云厂商资本开支达到约1万亿美元，要支撑这一投资规模，行业最终需要形成约2.5万亿美元的相关收入，AI商业化速度将决定这一轮投资周期能否持续。

  换句话说，AI竞赛没有结束，而是进入了新的阶段。过去两年，市场信奉投入为王；到今年比的是谁能够证明AI投入正在产生回报，这意味着AI投资逻辑正在从“拼资本开支”，转向“拼投资回报率（ROI）”。