AI商业化，何时带飞阿里？

“烧钱”的AI，开始赚钱了，ToB是核心主线。

  美国AI龙头，率先摸到盈利线。

  Anthropic基于Claude卖Token+Agent，押注企业和编程场景，正爆发式增长。

  预计2026Q2营收将达到109亿美元，同比大增130%。成本结构显著改善，每赚1美元消耗的算力成本下降至56美分，将首次实现运营利润5.59亿美元。

  谷歌凭借“芯（TPU）-谷歌云-AI模型（Gemini）-应用（Agent、硬件）”全栈优势，卖算力+卖Token，王者归来。

  谷歌云2026Q1营收200亿美元，同比增长63%，经营利润大幅跃升至66亿美元。

  其还表示，企业AI解决方案、企业AI基础设施等需求驱动下，云业务订单积压规模环比接近翻倍至逾4600亿美元。

  中国AI ToB龙头，也开始加速商业化。

  据晚点LatePost报道，2026年，火山引擎MaaS业务营收目标超过百亿元。

  阿里2026财年第四财季（自然年：2026Q1）财报显示，阿里云营收416亿元，同比增长38%。其中，AI相关收入约90亿元。

  吴泳铭透露，6月份季度（2026Q2），百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务ARR将突破100亿元，年底突破300亿元。

  但，阿里却并未“起飞”，截至5月24日，其股价（美股）年内已下跌11.31%。

  与之形成鲜明对比，Anthropic最新估值已飙升至9000亿美元，谷歌总市值4.6万亿美元，年内上涨20.98%。

  为何资本市场区别对待？阿里，被低估了么？

1 ｜ AI ToB，阿里能否成为“中国版谷歌”？

  AI重塑世界，ToB成了最具确定性的生意。

  一方面，企业极度渴望数智化转型，愿意为降本增效买单。

  另一方面，AI切实提升了经营效率，ROI显而易见。在财税场景，AI Agent的实操效率是传统会计的10倍，人力成本降低60%。

  在编程场景，Anthropic的工程师用Claude Code，只花4天时间就完成了5万行Scala代码的转写——过去至少要耗费70天。

  Anthropic成立之初，便精准聚焦AI编程和企业用户，主打金融、科技、专业服务等高价值行业。尔后，它打磨出全球顶尖AI大模型Claude，并持续强化Agent办事能力，备受客户青睐。

  据统计，已有34.4%的美国企业为Anthropic付费，超过OpenAI（32.3%）。其中，年花费超100万美元的企业客户超过1000家，3个月实现翻倍。

  Anthropic极速狂飙，“刷新”了全球商业史，2024年底ARR仅10亿美元，2025年底突破90亿美元，如今已逼近450亿美元。

  谷歌，则是另一套崛起模式。

  它一度掉队，通过垂直整合内部组织，集中力量办大事，推出了全球顶级AI大模型Gemini。

  更重要的是，谷歌进一步构建了“芯（TPU）-谷歌云-AI模型（Gemini）-应用（Agent、硬件）”全栈架构。

  在基础层，TPU、谷歌云、Gemini深度协同，不断降低训练和推理成本，资源利用效率更高。

  在销售端，把算力、Token、AI应用一起打包给企业客户，实现更高毛利率。

  财报显示，2025Q4推出Gemini Enterprise后，谷歌云营收增速明显加快，运营利润率持续提升，2026Q1达到33%，超出市场预期。

  这是阿里、百度等中国AI公司梦寐以求的生意模式。

  以阿里为例，有投资人称其为“中国版谷歌”。

  在基础层，阿里是国内极少数全栈AI公司，它正全力推进“芯云模”一体：平头哥已推出新一代自研训推一体AI芯片真武M890，性能是上一代（真武810E）的3倍，提供更强劲的算力，并与Qwen系列大模型深度协同。

  在模型与平台层，阿里稳居国内第一梯队，刚发布的Qwen-3.7-Max强化了编程、长任务处理、通用智能体能力，百炼MaaS平台收入规模位居国内第一。

  在ToB应用层，阿里已抢占先发优势，钉钉注册用户规模超过8亿，企业组织超过2600万。

  前段时间，它还推出了企业办公智能体“悟空”，全面打通钉钉，强化Agent办事能力。

  但从利润率来看，2026财年第四财季（自然年：2026Q1）阿里云经调整EBITA利润率9.1%，环比提升0.1%。对比谷歌云（33%），确实还有很大差距。

  其中，有阿里的自身原因，基模能力还不够强，综合评测分数为1475分。与之对比，Claude-opus-4.6-thinking为1502分，Gemini-3.1-pro-preview为1488分。

  也有整个中国AI产业的原因，对比谷歌TPU、英伟达GPU，国产AI芯片的综合性能、软件生态、集群互联等，都还有差距。

  对此，在业绩电话会上，吴泳铭积极释放利好。他透露，平头哥自研GPU芯片已实现规模化量产。

  API Token需求将是无限的，MaaS业务目前的毛利更高，且供不应求。“未来1-2年阿里云的毛利率会有比较显著的提升。”

  Flag已经立下，阿里需要持续证明自己。如果实现，其股价有望走出一波行情。

2 ｜ AI ToC“烧钱”，未知的商业化

  讲故事，ToC很性感。但目前，真的很难赚钱。

  2026Q1，OpenAI用户规模超过9亿，营收57亿美元，调整后营业利润率-122%。相当于每赚1美元，就要倒亏1.22美元。

  谷歌正在C端“攻城略地”，旗下已有13款产品各自拥有超过10亿用户，其中有5款产品的用户数量超过30亿。

  但反映在财报上，广告营销、谷歌云等ToB收入依然是大头。

  正因此，Anthropic干脆忽略ToC市场。但在中国，阿里、腾讯、字节、百度等AI巨头却没有退路，必须双线作战：既要ToB，挖掘新增量，又要争夺AI ToC超级入口，防守“大本营”。

  以阿里为例，春节期间狂撒30亿红包，意欲抢占用户心智。

  3月底，吴泳铭亲自挂帅，围绕Token组建ATH（Alibaba Token Hub）事业群，涵盖：通义实验室、千问、悟空、MaaS、AI创新事业部。其中，千问要打造最好的个人AI助手。

  从用户数据来看，喜忧参半。

  好的一面，千问用户规模增长迅猛。据QuestMobile统计，2026Q1，千问MAU达到1.66亿，仅次于豆包。

  弱的一面，千问用户平均活跃率仅17.1%，低于豆包（33.5%）、DeepSeek（21%）。月人均使用次数仅19.8次，与之对比，豆包高达54.8次、DeepSeek为41.7次，元宝为25.9次。

  阿里决定继续进攻，5月11日，千问全面接入淘宝。

  但，投资者却更加忧虑了。过去20年，逛、Kill Time，是淘宝的护城河。

  基于此，用户在淘宝花的时间越多，电商CMR客户管理收入随之“水涨船高”，这是阿里的“现金牛”。

  而千问AI购物的核心逻辑是Save Time、节省时间，用户说一句话，AI筛选、推荐商品。

  这不仅重构了交互方式，更颠覆了传统流量分发规则，与淘宝的商业模式形成了逻辑冲突。

  阿里依然要靠电商“养家”，因此，它保持了克制。可以预见，当AI购物跑通商业变现模式后，它才会继续推进业务变革。

  从中，我们也能看出AI ToC的艰难，移动互联网时代的“红包大战”，已经很难提升用户忠诚度。

  即便用户持续涌入，免费规则下，“烧”算力导致的财务亏损将不堪重负。而一旦收费，国内用户便会反抗、迅速流失。豆包就是例证。

  总的来看，AI ToC将继续“烧钱”，商业化仍是未知数。

3 ｜ 数万亿的资本支出，该如何算账？

  摩根士丹利统计，2024年，美国六大科技巨头资本支出为2450亿美元，2025年达到4370亿美元。

  预计2026年，资本支出规模将达到7400亿美元。

  AI浪潮愈演愈烈，中国AI巨头也在不断加码资本支出。

  2025年，字节资本开支规模高达1500亿元，阿里约1200亿元，腾讯792亿元，百度121亿元，合计超过3600亿元。

  2026年，字节资本开支已上调至2000亿元。

  腾讯总裁刘炽平透露，“2026年，腾讯还是希望资本支出能有较大提升。”2026Q1，腾讯资本开支319亿元，同比增长16%。

  阿里也上调了资本开支目标。吴泳铭将AI类比为制造业，核心在于建设“AI训练”与“AI推理”两大数据中心工厂，未来的资本支出将超出此前计划的3800亿元。

  粗略计算，近两年，仅BAT、字节4家AI巨头的AI投入可能超过万亿元。

  最终，这笔投入会转化成多少营收、利润和市值？ToB端能创造出多少增量？ToC端能否找到变现路径？没人能给出明确答案。

  AI浪潮之中，所有人只能向前奔跑。至少，要有想象力。